產(chǎn)經(jīng)觀(guān)察：色如丹海外銷(xiāo)售遭重點(diǎn)關(guān)注，貿易型客戶(hù)疑點(diǎn)重重，還想轉板圈錢(qián)？
中國產(chǎn)經(jīng)觀(guān)察消息：20*5年開(kāi)始，傳統染料化工企業(yè)生存環(huán)境窘迫，紛紛轉型為數碼科技公司，給自身戴上了“高科技高環(huán)?！钡拿弊?。在20*5年到20*9年期間，經(jīng)歷了一段快速的發(fā)展時(shí)期，但2020年疫情的到來(lái)打破了濾鏡，此后更是“內憂(yōu)外患”。
上海色如丹數碼科技股份吉印通（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“色如丹”）曾于20*7年3月30日掛牌新三板，并在202*年*月*5日摘牌，其后由方正證券輔導擬在創(chuàng )業(yè)板IPO。
值得思索的是，色如丹靠3位銷(xiāo)售人員撐起上億銷(xiāo)售額，且營(yíng)收主要來(lái)自海外客戶(hù)，前五大客戶(hù)中有三家海外公司，合計銷(xiāo)售金額占營(yíng)業(yè)收入近半。
在這中間，第一大客戶(hù)稻田株式會(huì )社與第一大供應商上海稻田關(guān)聯(lián)，且現任高管顧斌曾就職于上海稻田；第二大客戶(hù)中山大海員工僅3人，收入數據幾乎全部來(lái)自于貿易色如丹產(chǎn)品。
如此這般，色如丹IPO能不懸嗎？
公司簡(jiǎn)介
色如丹成立于2005年，是一家數碼噴墨打印領(lǐng)域的化工企業(yè)，主要從事噴墨打印、數字印刷/印花用高純度色料及墨水的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，實(shí)際控制人為鄭文軍。旗下有新成立不久的色如丹（湖北）影像色素吉印通子公司，作為上海色如丹的生產(chǎn)拓展基地，注冊地址位于湖北省荊州市。
本次擬募集資金35,000.00萬(wàn)元，其中，30,000.00萬(wàn)元用于年產(chǎn)3,000噸電子級高純度噴印墨水染料及5,000噸噴墨墨水項目，5,000.00萬(wàn)元用于數碼噴印色料研發(fā)中心建設項目。
數據來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)
海外銷(xiāo)售集中度高，三大海外客戶(hù)營(yíng)收占比近半，外銷(xiāo)毛利率低于內銷(xiāo)
根據色如丹所披露的申報資料數據顯示，近年各報告期，公司營(yíng)業(yè)收入分別為*,540.43萬(wàn)元、*0,493.35萬(wàn)元、*2,995.52萬(wàn)元和8,740.73萬(wàn)元，凈利潤均不超過(guò)5000萬(wàn)元，與同行業(yè)可比公司相比，經(jīng)營(yíng)規模較小，屬于小體量公司。在這些營(yíng)收數據背后，幾乎全靠海外銷(xiāo)售。
報告期各期，色如丹前五大客戶(hù)銷(xiāo)售金額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為57.85％、*3.85％、*8.*7％和*7.37％，尤其在2020年、202*年和2022年*-9月，向Seta?、SDC和INABATA（稻田株式會(huì )社）三家外銷(xiāo)客戶(hù)合計銷(xiāo)售金額占當期營(yíng)業(yè)收入的比例分別是4*.*2％、53.9*％和49.20％，幾乎占半。
數據來(lái)源：第二輪問(wèn)詢(xún)函回復
三大外銷(xiāo)客戶(hù)中，第一大銷(xiāo)售額客戶(hù)Seta?，成立于*9**年，所在國家為土耳其，通過(guò)客戶(hù)市場(chǎng)調研后主動(dòng)聯(lián)系獲得，首次合作時(shí)間在20*9年2月。主要從色如丹處采購紡織數碼噴印色料、紡織數碼噴印墨水，但同時(shí)，Seta?是土耳其最大的化學(xué)制品生產(chǎn)商，主要業(yè)務(wù)包含紡織數碼噴印墨水的生產(chǎn)及銷(xiāo)售。
在此之前，主要從印度購入色料。在2020年及202*年，從色如丹處采購額均超過(guò)2,000萬(wàn)元，但在2022年*-9月，采購額僅53*.93萬(wàn)元，與20*9年數據相當。
第二大外銷(xiāo)客戶(hù)為SDC，成立時(shí)間在20*8年，同樣位于土耳其，與色如丹首次開(kāi)展合作時(shí)間為2020年*月。這意味著(zhù)，在與Seta?合作不到一年時(shí)間內，就有了第二大土耳其客戶(hù)，且在SDC成立才兩年內，就成為了合作伙伴。
據悉，SDC主要從色如丹處采購紡織數碼噴印色料，2020年及202*年，銷(xiāo)售額分別為*,44*.87萬(wàn)元和2,377.28萬(wàn)元。但2022年*-9月未在前五大客戶(hù)之列，據色如丹披露，是因轉由貿易型客戶(hù)INABATA（稻田株式會(huì )社）對接造成。
眾所周知，最近土耳其連續發(fā)生特大級別的地震，對當地造成非常嚴重的影響，不知道會(huì )不會(huì )對色如丹的業(yè)績(jì)造成影響，畢竟前兩大客戶(hù)都是土耳其的。
第三大外銷(xiāo)客戶(hù)INABATA（稻田株式會(huì )社），為貿易型客戶(hù)（色如丹的客戶(hù)性質(zhì)分為生產(chǎn)型和貿易型，稻田株式會(huì )社為第一大貿易型客戶(hù)，中山大海為第二大貿易型客戶(hù)），成立于*9*8年，位于日本，和色如丹的首次合作發(fā)生在20*8年**月。
INABATA從色如丹處采購桌面噴墨打印色料、紡織數碼噴印色料、紡織數碼噴印墨水，2020年至2022年*-9月各報告期，采購額分別為742.7*萬(wàn)元、*,844.42萬(wàn)元和3,452.3*萬(wàn)元，采購金額增長(cháng)非?？?。
數據來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)
此外，色如丹披露稱(chēng)，客戶(hù)集中度高與可比公司相比不具有可比性，由于國內不存在業(yè)務(wù)結構和產(chǎn)品結構和色如丹完全一致的可比公司，而這又是否一面之詞？
需要注意的是，色如丹的海外客戶(hù)不僅集中度高、關(guān)聯(lián)性強，外銷(xiāo)產(chǎn)品毛利率還低于內銷(xiāo)。
2022年*-**月，來(lái)源于報告期內前五大客戶(hù)實(shí)現的收入占比約為80％，其中來(lái)源于Seta?、SDC和INABATA（稻田株式會(huì )社）三大外銷(xiāo)客戶(hù)實(shí)現的收入占比約為47％，來(lái)源于前五大客戶(hù)中的其余內銷(xiāo)客戶(hù)（宏華數科及其下屬公司、宏華數科及其下屬公司、墨庫圖文、東昌色彩、中山大海、北京聯(lián)創(chuàng )及其下屬公司和天威新材及其下屬公司）實(shí)現收入的占比約為34％。
通過(guò)數據不難發(fā)現，色如丹的外銷(xiāo)金額占據大比重，但毛利率顯著(zhù)低于內銷(xiāo)，或許存在因距離產(chǎn)生的成本問(wèn)題。不得不提的是，色如丹的外銷(xiāo)客戶(hù)基本未簽訂長(cháng)期供貨協(xié)議，即使簽訂了框架合作協(xié)議，也沒(méi)有約定最低銷(xiāo)售額，從長(cháng)期發(fā)展來(lái)看，外銷(xiāo)集中度高一方面存在較大風(fēng)險，另一方面，也不利于其國內市場(chǎng)的拓展以及盈利的提升。
數據來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)
貿易型客戶(hù)銷(xiāo)售劇增，生產(chǎn)型客戶(hù)轉移，主要客戶(hù)及供應商重疊
根據色如丹披露的2022年*-9月銷(xiāo)售數據，生產(chǎn)型客戶(hù)和貿易型客戶(hù)營(yíng)業(yè)收入占比差距急劇縮小，由原來(lái)的生產(chǎn)型客戶(hù)主導變?yōu)榫狻?/p>
在這背后，第一大貿易型客戶(hù)稻田株式會(huì )社，2022年*-9月，銷(xiāo)售金額為3452.3*2萬(wàn)元，占總額的39.50％。此外，報告期內第二大貿易型客戶(hù)中山大海自202*年開(kāi)始，消失在了前五大客戶(hù)行列中，這其中，又是為了規避什么呢？
數據來(lái)源：第二輪問(wèn)詢(xún)函回復
提到稻田株式會(huì )社，不得不同步引出前五大供應商中的上海稻田。上海稻田自2020年開(kāi)始成為色如丹的前五大供應商之一，采購金額占比第二年遍由22.45％提升至47.9*％，2022年*-9月采購占比繼續維持在50％左右。這一系列的調整，是不是意味著(zhù)色如丹的客戶(hù)集中度將進(jìn)一步提升？而后獨立性問(wèn)題又是否存在危機？
數據來(lái)源：第二輪問(wèn)詢(xún)函回復
此外，“稻田系”的演變還有一個(gè)關(guān)鍵人物——顧斌，這是一位202*年薪酬（54.*4萬(wàn)元）高于董事長(cháng)鄭文軍（53.7萬(wàn)元）的重要角色。顧斌，200*年4月至20*5年5月，就職于上海稻田染色技術(shù)研究吉印通，歷任副總經(jīng)理、總經(jīng)理；20*5年*月至202*年2月，就職于上海稻田產(chǎn)業(yè)貿易吉印通，歷任染料部部長(cháng)、化學(xué)品部部長(cháng)。202*年3月至今，就職于色如丹；2022年*月至今，擔任色如丹副總經(jīng)理。
串聯(lián)顧斌和稻田系相關(guān)的時(shí)間線(xiàn)，上海稻田2020年位于色如丹前五大供應商之列，稻田株式會(huì )社2020年位于色如丹前五大銷(xiāo)售客戶(hù)之列，顧斌202*年3月就職色如丹，2022年的結構調整誰(shuí)是背后的推手？
接下來(lái)分析第二大貿易型客戶(hù)，中山大海。據色如丹第二輪問(wèn)詢(xún)函回復中披露，中山大海是主要的內銷(xiāo)貿易型客戶(hù)，終端客戶(hù)在珠三角地區。中山大海成立于20**年，一個(gè)規模少于50人的公司，企查查數據顯示，202*年參保人數僅2人，同時(shí)色如丹披露中山大海僅有3名員工，分別為馮桂英、危水明以及馮坤云。
數據來(lái)源：企查查
就是這樣一家神奇的公司，收入幾乎全部來(lái)自于貿易色如丹產(chǎn)品。20*9年至202*年，中山大海收入總額分別為84*.93萬(wàn)元、*,0*8.30萬(wàn)元以及437.27萬(wàn)元，與色如丹的銷(xiāo)售額對應為79*.09萬(wàn)元、954.47萬(wàn)元以及408.52萬(wàn)元。
數據來(lái)源：第二輪問(wèn)詢(xún)函回復
此外，據企查查數據顯示，中山大海的監事中曾有色如丹董事長(cháng)鄭文軍，但在20*5年，鄭文軍任職消失?？梢?jiàn)中山大海與色如丹關(guān)聯(lián)密切。
結語(yǔ)
除本文上述問(wèn)題外，色如丹的研發(fā)費用曾無(wú)法達到創(chuàng )業(yè)板新標準，在2022年三季度突擊后才達標，或許擬募集資金用途中研發(fā)中心的建設也與此相關(guān)？
此外，在新三板掛牌期間，色如丹曾兩次無(wú)法按期披露財報，創(chuàng )業(yè)板申請IPO期間，也因三季度財報數據問(wèn)題被短暫中止過(guò)進(jìn)程。色如丹的處境可謂尷尬，想上市圈錢(qián)，又達不到標準，關(guān)聯(lián)交易欲蓋彌彰，可能會(huì )適得其反。
來(lái)源：中國產(chǎn)經(jīng)觀(guān)察
