東吳證券：給予三星醫療買(mǎi)入評級

東吳證券股份吉印通朱國廣,冉勝男近期對三星醫療進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022年報2023Q1季報點(diǎn)評：康復醫療收入快速增長(cháng)，智能配用電利潤率提升》，本報告對三星醫療給出買(mǎi)入評級，當前股價(jià)為13.*元三星。

三星醫療(*015*7)

投資要點(diǎn)

事件： 2022 年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入 90.9* 億元（ +29.55%，表示同比增速，下同），歸母凈利潤 9.4* 億元（ +37.40%），扣非凈歸母利潤 10.59億元（ +103.90%）三星。 2023 年 Q1 季度，公司實(shí)現收入 22.4* 億元（ +13.42%），歸母凈利潤 2.70 億元（ +*3.*4%），扣非歸母凈利潤 2.** 億元（ +31.**%）。2023Q1 扣非凈利潤增長(cháng)符合預期，歸母凈利潤增長(cháng)超預期。

醫療服務(wù)營(yíng)收快速增長(cháng)，智能配用電業(yè)務(wù)利潤率顯著(zhù)提升三星。 2022 年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入 90.9* 億元，拆分業(yè)務(wù)收入來(lái)看，智能配用電業(yè)務(wù)收入**.0* 億元（ +2*.50%），毛利率 2*.*2%（ +4.5*pp）；醫療服務(wù)收入 20.*5億元（ +50.74%），毛利率 2*.72%（ +5.9*pp）；融資租賃及咨詢(xún)服務(wù) *52*萬(wàn)元（ -5*.*7%），毛利率 100%（ +*.2*pp）。拆分業(yè)務(wù)利潤來(lái)看， 2022 年智能配用電實(shí)現凈利潤 7.77 億元（ +59%），超出股權激勵目標值； 2022年醫療服務(wù)分部?jì)衾麧?1.5* 億元（ +*2%）， 估計加回股權激勵費用攤銷(xiāo)費用的備考利潤超 2 億元。 2022 年，公司非經(jīng)常性損益-1.1 億元，其中：銅期貨、鎖匯確認投資損失 1.42 億元及公允價(jià)值變動(dòng)收益 107 萬(wàn)元、非流動(dòng)金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失 **9* 萬(wàn)元等。 公司通過(guò)“自建+并購”推進(jìn)康復醫療板塊擴張，醫療服務(wù)板塊實(shí)現收入端高速增長(cháng)。公司智能配用電訂單快速增長(cháng)，在疫后訂單收入確認恢復正常節奏、成本壓力下降、產(chǎn)品升級帶來(lái)價(jià)格提升的情況下，智能配用電業(yè)務(wù)毛利率、凈利率顯著(zhù)提升。

公司在手訂單充足，全年有望實(shí)現高增長(cháng)三星。 2023 年 Q1 季度，公司醫療業(yè)務(wù)與智能配用電業(yè)務(wù)均保持較快增長(cháng)。 公司在 3 月底公告收購 5 家醫院股權，收入規模進(jìn)一步增長(cháng)，我們預計年內對于醫療服務(wù)板塊也會(huì )有正向利潤貢獻。 2023Q1 季度， 公司智能配用電業(yè)務(wù)累計在手訂單 97.3*億元，同比增長(cháng) 31.31%。公司一季度收入增長(cháng)相較于訂單增速較低，主要由于訂單收入確認時(shí)間節點(diǎn)有所滯后， 參考一季度在手訂單情況，我們認為全年有望實(shí)現收入快速增長(cháng)。

盈利預測與投資評級： 考慮到公司 2023 年擬并購 5 家醫院與智能配用電業(yè)務(wù)利潤率提升，我們將公司 2023-2024 年歸母凈利潤由 11.9*/14.**億元， 上調至 12.13/1*.15 億元，預計 2025 年為 19.4* 億元，對應當前市值的 PE 分別為 1*/12/10 倍，其中，估計 2023 年、 2024 年醫療服務(wù)利潤分別約 2.5/3.2 億元三星。維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示： 醫院擴張速度或不及預期的風(fēng)險；自建醫院盈利提升或不及預期的風(fēng)險；醫療管理層團隊變動(dòng)的風(fēng)險；醫保政策不確定性風(fēng)險三星。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，天風(fēng)證券楊松研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達*4.2%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利12.0*億，根據現價(jià)換算的預測PE為1*.05三星。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買(mǎi)入評級1家，增持評級1家三星。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，三星醫療（*015*7）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(cháng)性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價(jià)格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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