紙漿：現貨下跌帶動(dòng)盤(pán)面走弱，內外價(jià)差拉大

來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

觀(guān)點(diǎn)小結

核心觀(guān)點(diǎn)：中性紙漿港庫及下游成品紙庫存繼續小幅去庫，紙廠(chǎng)利潤繼續上漲，但基本面的邊際改善并未對紙漿現貨價(jià)格形成支撐，近期國內現貨價(jià)格連續下跌，俄針下破**00元/噸，俄針基差縮小至100點(diǎn)以?xún)?，說(shuō)明了市場(chǎng)信心的不足雙膠紙。而從估值角度來(lái)說(shuō)，長(cháng)協(xié)報價(jià)依舊堅挺，進(jìn)口利潤進(jìn)一步倒掛，漿價(jià)估值偏低，現貨后續跌幅或有限。后期需繼續關(guān)注港庫去庫速度及需求復蘇情況。

國際發(fā)運情況：偏多加拿大木片供應依然緊張、芬蘭罷工問(wèn)題仍未結束，整體上全球針葉漿供應恢復緩慢，針葉漿中歐報價(jià)堅挺，上周出現小幅上漲雙膠紙。

國內供應：中性從12月國內進(jìn)口數據及1月各國出口中國的數據來(lái)看，供應恢復尚無(wú)明顯改善雙膠紙。

國內需求：中性下游成品紙開(kāi)工分化，總產(chǎn)量出現回落，用漿仍以剛需為主雙膠紙。

庫存情況：偏多國內紙漿港庫及紙廠(chǎng)庫存小幅去庫雙膠紙。

進(jìn)口利潤：偏多現貨連續下跌后，針葉進(jìn)口利潤進(jìn)一步倒掛雙膠紙。截至2月27日，針葉進(jìn)口利潤降至-***元/噸，闊葉進(jìn)口利潤降至-727元/噸。

宏觀(guān)因素：偏空美國通脹超預期，加息仍存預期，全球衰退預期維持雙膠紙。

全球紙漿發(fā)運量整體偏弱

紙漿近期供應變動(dòng)

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紙漿全球發(fā)運情況

2022年12月W20紙漿發(fā)運量達到**2萬(wàn)噸（同比-*％），單月同比增速首次變負，全年累計發(fā)運***0萬(wàn)噸（同比+2％），處于歷史高位水平雙膠紙。202*年最新數據顯示紙漿總發(fā)運量同比-*.*％，全球整體發(fā)運仍然偏弱。

從結構上看，2022年12月W20針葉漿發(fā)運量達到1*7萬(wàn)噸（同比-9％），全年累計發(fā)運22*7萬(wàn)噸（同比-2％），針葉發(fā)運量仍然偏緊；12月W20闊葉漿發(fā)運量達到2**萬(wàn)噸（同比-*％），全年累計發(fā)運2**2萬(wàn)噸（同比+*％），整體處于歷史高位雙膠紙。

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全球紙漿貿易需求偏弱

2022年12月W20針葉漿至北美發(fā)運量為**萬(wàn)噸（同比-*％），全年累計發(fā)運7**萬(wàn)噸（同比持平）；12月至西歐發(fā)運量為100萬(wàn)噸（同比-10％），全年累計發(fā)運1*0*萬(wàn)噸（同比+2％）；12月至中國發(fā)運量為1**萬(wàn)噸（同比-10％），全年累計發(fā)運1**1萬(wàn)噸（同比-1％）雙膠紙。202*年最新數據顯示至歐洲發(fā)運量同比-1*％，至北美發(fā)運量同比-10％，歐美地區紙漿貿易需求仍然偏弱。

貿易流角度，歐美發(fā)運持續偏弱一定程度上意味著(zhù)部分歐美需求或向中國轉移；同時(shí)紙漿主要消費地區到貨量同比都出現下降，也體現出紙漿的貿易需求整體偏弱雙膠紙。

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對中國發(fā)運量同比繼續下滑

2022年12月全球針葉漿至中國發(fā)運量同比-9％，全年累計同比-11％；12月全球闊葉漿至中國發(fā)運量同比-11％，全年累計同比+1％雙膠紙。整體來(lái)看，12月對中國的針葉和闊葉漿發(fā)運都出現同比下滑，說(shuō)明國內下游用漿采購需求情緒不高。

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全球衰退預期維持

全球宏觀(guān)情況

美國1月核心PCE物價(jià)指數同比上漲*.7％，通脹持續超預期；美聯(lián)儲2月FOMC會(huì )議繼續維持抗通脹立場(chǎng)，美國加息仍存預期，全球衰退預期維持雙膠紙。

國內2月PMI數據超預期升至*2.*％，經(jīng)濟復蘇節奏加快雙膠紙。

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全球文化用紙發(fā)運情況（分區域）

2022年12月全球印刷書(shū)寫(xiě)紙發(fā)運量*9*萬(wàn)噸（同比-9％），全年累計同比-2％雙膠紙。

其中，北美印刷書(shū)寫(xiě)紙發(fā)運量同比-0.7*％，全年累計同比+*.9*％；西歐同比-27％，全年累計同比-*.7*％；亞洲同比-*.*％，全年累計同比-2.1*％雙膠紙。

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全球文化用紙發(fā)運情況（分紙種）

2022年12月全球非涂布紙發(fā)運量同比-*.*％，全年累計同比+0.*％；12月全球涂布紙發(fā)運量同比-1*.*％，全年累計同比-2.2％雙膠紙。全球文化用紙發(fā)運偏弱。

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國內港庫小幅去庫

全球紙漿庫存情況

W20漂針漿12月庫存環(huán)比+*.2％，同比-0.*％；W20漂闊漿12月庫存環(huán)比-1.7％，同比+*.*％，庫存壓力上升雙膠紙。

歐洲12月針葉漿庫存2*萬(wàn)噸，環(huán)比+*％，同比+10.7％雙膠紙。Europulp數據顯示，202*年1月歐洲木漿港庫1*1萬(wàn)噸，同比+**％。歐洲被動(dòng)累庫，庫存壓力上升。

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北美文化紙庫存情況

2022年12月北美雙膠紙和銅版紙庫存環(huán)比下降（雙膠環(huán)比-*％；銅版環(huán)比-*％），整體庫存水平處于歷史低位雙膠紙。

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國內紙漿庫存情況

截至202*年2月2*日，五地港口總庫存20*萬(wàn)噸，去庫速度小幅上升（環(huán)比-2.77％，同比+*.**％）雙膠紙。其中針葉漿港庫+倉單環(huán)比-1.1*％，同比-1*％，闊葉漿港存環(huán)比-*.*％，同比+12％。國內港庫小幅去庫。

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國內供應：供應恢復偏弱

國內紙漿進(jìn)口情況

2022年12月我國紙漿進(jìn)口量2**萬(wàn)噸（環(huán)比-*％，同比+2*％），全年累計進(jìn)口2917萬(wàn)噸（同比-2％），整體仍處于歷史高位雙膠紙。其中針葉漿12月進(jìn)口*1萬(wàn)噸（環(huán)比-1％，同比+*％）， 全年累計進(jìn)口717萬(wàn)噸（同比-1*％）；闊葉漿12月進(jìn)口99萬(wàn)噸（環(huán)比-*％，同比+19％），全年累計進(jìn)口12*0萬(wàn)噸（同比+2％）。整體上闊葉進(jìn)口供應仍強于針葉。

202*年1月智利漂針漿出口中國11萬(wàn)噸（環(huán)比-2*％，同比-*1％），漂闊漿出口中國*萬(wàn)噸（環(huán)比-10％，同比-**％）雙膠紙。1月巴西闊葉漿出口中國*0.*萬(wàn)噸（環(huán)比-2*％，同比-1*％）。我國進(jìn)口針闊葉漿的數據都出現下滑。

數據來(lái)源：PPPC 彭博 中國海關(guān) 紫金天風(fēng)期貨

國內需求：

下游紙廠(chǎng)產(chǎn)量小幅下滑雙膠紙，利潤繼續改善

紙漿整體需求情況

從總體產(chǎn)量來(lái)看，2022年12月機制紙及紙板產(chǎn)量120*萬(wàn)噸，連續兩個(gè)月上漲（環(huán)比+0.*％，同比-*.*％），全年累計產(chǎn)量1.1*億噸，累計同比+0.7*％，處于歷史高位水平雙膠紙。

從成品紙（白卡、雙膠、雙銅和生活用紙）周度產(chǎn)量來(lái)看，截至202*年2月2*日，四類(lèi)成品紙周產(chǎn)量總計7*.*1萬(wàn)噸（環(huán)比-1.*％，同比+1*.*％），產(chǎn)量出現下滑雙膠紙。

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成品紙產(chǎn)量

分紙種來(lái)看，截至202*年2月2*日，白卡周產(chǎn)量2*.*萬(wàn)噸（環(huán)比-2％），生活用紙周產(chǎn)量2*.**萬(wàn)噸（環(huán)比-2.2％），小幅減產(chǎn)；雙膠紙周產(chǎn)量19.*萬(wàn)噸（環(huán)比+0.1*％），銅版紙周產(chǎn)量9.*萬(wàn)噸（環(huán)比持平），文化紙產(chǎn)量較為穩定雙膠紙。

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紙廠(chǎng)開(kāi)工率

截至202*年2月2*日，白卡紙周開(kāi)工率7*.9％（環(huán)比-1.*％），雙膠紙周開(kāi)工率*7.9％（環(huán)比+0.2％），銅版紙周開(kāi)工率**.7％（環(huán)比-0.*％），生活紙周開(kāi)工率*9.*％（環(huán)比-0.*％），成品紙開(kāi)工出現分化雙膠紙。

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紙廠(chǎng)庫存

截至202*年2月2*日，白卡紙庫存11*.*萬(wàn)噸（環(huán)比-0.17％），雙膠紙庫存**萬(wàn)噸（環(huán)比-**％），銅版紙庫存**.9萬(wàn)噸（環(huán)比-0.72％），生活紙庫存天數為19.*天（環(huán)比-0.*天）雙膠紙。成品紙庫存繼續窄幅去庫。

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紙廠(chǎng)利潤

分紙種來(lái)看，白卡、雙膠、雙銅和生活用紙周利潤繼續回升，白卡紙周利潤環(huán)比+97元/噸，生活紙環(huán)比+**元/噸，雙膠紙周利潤+112元/噸，銅版紙周利潤+*1元/噸雙膠紙。

紙漿系成品紙先后發(fā)布漲價(jià)函，漲幅約在100-200元/噸之間，紙廠(chǎng)利潤結構繼續改善，但文化紙、生活紙漲價(jià)函落實(shí)尚可，白卡紙價(jià)格出現分化雙膠紙。

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價(jià)差及持倉

中歐漿價(jià)走勢對比

截至202*年2月2*日，挪威漿紙交易所中國針葉漿CIF價(jià)格為90*美元/噸，中國闊葉漿CIF價(jià)格為7**美元/噸；歐洲針葉漿價(jià)格（**％折扣）907美元/噸，闊葉漿價(jià)格（*0％折扣）9**美元/噸雙膠紙。上周挪交所中歐針葉漿價(jià)都出現小幅上漲。

數據來(lái)源：路透 彭博紫金天風(fēng)期貨

針闊價(jià)差及內外價(jià)差

截至202*年2月27日，針葉進(jìn)口利潤降至-***元/噸，闊葉進(jìn)口利潤降至-727元/噸，針闊葉漿進(jìn)口利潤進(jìn)一步倒掛雙膠紙。在長(cháng)協(xié)報價(jià)堅挺的情況下，國內現貨價(jià)格估值偏低。

截至202*年2月27日，國內針闊價(jià)差收縮至10*0元/噸，國外針闊價(jià)差維持在100美元/噸，相對穩定，后期隨著(zhù)國外闊葉新增產(chǎn)能投產(chǎn)，針闊價(jià)差或會(huì )進(jìn)一步拉大雙膠紙。

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基差小幅走強雙膠紙，倉量數量持穩

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